大家好，我是长桥海豚君！
如果用一句话来概括上周的全球市场的话，只有用 “深度回调” 来描述了，而深度回调的原因，说到底是一个字 “缺人”。
我们详细来看：全球市场无论是发达还是新兴、是板块还是题材，基本全部清一色的一边倒，整体跌幅 1%-4% 不等。
而上周，除了 A/港最惨烈财报季之外，从全球市场角度似乎并无特殊事情，会导致这样整齐划一的一边倒。
不过在海豚君看来，一个市场不太重视但海豚君非常重视的数据，上周早些时候（8 月 30 日）发布的全美岗位空缺数作为一个极大的噩耗，挨着美联储的 “鹰式” 表态接踵而至。
海豚君在之前《裁员太慢不够接盘，美国还得继续 “衰”》中说过，当前就业市场核心关注点并不是看上周五发布的新增非农就业人数，而是通过实际的岗位空缺数来看就业市场的供需边际变化。
一、美联储加息下半场，美国 7 月竟然更缺人了！
在上上周美联储清晰的 “鹰派” 表态之前，美联储已经给出了比较清晰的加息路径图：这个路径图中美国到 2023 年整体还是在加息的状态，只是加息的速度慢了很多，最终 2023 年底的利率是高于 2022 年底的。
但美国市场资金一直交易的预期是——到 2023 年初，美国进入状态之后，美联储很快就会从加息转入降息通道，这样到 2023 年底的利率是低于 2022 年底的利率的。
但博弈这个问题的本质 2022 年底之后，美国是滞涨式的衰退（实际 GDP 负增长，名义 GDP 正增长），还是通缩式/正常衰退（2-2.5% 以内的 CPI），而这个背后在商品通胀到顶（商品库存走高、商品价格下行），以人力为主的服务通胀依然居高不下的情况下，核心还是劳工市场的供需博弈。
而就业市场而言，美国的新增就业只是硬币的一面，而观察硬币的两面除了看供给，更要看需求：新增就业是供给对需求的填补进度，员工上岗之后剩余的全市场职位空缺才体现劳动市场的供需矛盾的边际变化，通过观察这两个方面，才能把市场需求矛盾看得更加清晰一些。
只是，8 月 30 日劳工部公布的美国非农岗位空缺数可以推算出：在 7 月美国疯狂招工 53 万人的情况下，当月净增岗位需求竟然又拉到了 73 万人，再次出现当月新招人数连当月的需求都无法满足的情况，更别谈消化历史堆积的未满足岗位了。
特别说一下，美国的非农岗位空缺数的统计是比较严谨的：“统计的是截止每月最后一天，企业于就业市场开放应聘，而且希望雇用者于 30 天内上岗的职缺数量。”
也就是说，这个是希望快速能上岗的的活跃岗位，不是已经持续久招不上之后，企业只是挂个岗位在那，基本放弃招人希望的岗位。
而这样的结果是，美国月末的岗位空缺又堆积上去了，美国的用工紧张程度再次加剧了：1.96 个岗位空缺只对应着一个找工作的人。
本来市场寄希望于企业削减岗位招聘计划来逐步让劳工市场供需平衡的，7 月不仅没有缓解还进一步加剧了。
而这个对应的结果也是，美国私人非农就业的平均薪资增幅雷打不动，稳步运行在 4.2%-5% 的区间里面。
而如果以今年七月的非农岗位空缺数去对比疫情前 2019 年每月平均的岗位空缺数会发现，疫情后主要多增的岗位空缺主要集中在保健/社会救助、住宿/餐饮、专业/商服等偏服务领域的行业，这一波紧缺的劳动力大概率对应的画像就是 “服务”+“蓝领”。
这种偏人力密集型行业用人需求刚性，但当前劳动力市场又偏偏比较缺人，这种情况下，理论上应该用其他行业的裁员来补充新增的服务行业需求。
但现实是，目前无论是制造业、建筑业、采矿业，还是批发贸易行业……，各个行业的用人需求量都是大于疫情之前的水准的，并没有真正意义上哪个行业的用人需求是萎缩的。
那么这里对应一个致命的问题是，如果用人需求这样持续下去，：
1）薪资增速从疫情前 2-3% 的同比常态，进入到疫情后 4-5% 的同比常态，市场用什么理由来说服自己后面通胀会比较快速的进入到 2-3% 的中性通胀状态？
2）如果通胀迟迟无法进入到 2-3% 的状态，美联储是否会在出师未成、经济滞涨态下，去转而降息，放任滞涨，去救实际 GDP 萎缩的经济？
一个很可能的结果是，如果用人需求持续不降，美联储可能需要在很长时间内维持一个超中性的利率状态来打压需求。
因此，在海豚君看来，这波美股甚至全球股市调整的背后，更多是资金在重新调整对美联储进入降息通道的节点预期。
在美联储 “软着陆” 的政策目的下，美国的就业市场矛盾很难短期快速矫正到位，后续还是要持续观察美国新增就业和新增岗位需求对应的劳工供需矛盾边际变化来看趋势情况。
二、Alpha Dolphin 组合收益：
在全球市场深度回调的情况下，海豚君的Alpha Dolphin回调力度更大，主要是上周海豚君时间上比较紧张，组合的更新不够及时，没有根据最新的观点和判断在财报中间，及时去调整组合新能源和中概股的一些持仓比例。
尤其是上周海豚君已经通过多篇财报表达了，目前新能源市场整车产能释放，整车部分竞争格局变差，而整个市场来说，在下半年已经走了一半的情况下思考，今年补贴汽车消费结束之后，明年的整车市场繁荣从哪里来？毕竟从历史上来看，补贴很难带来真正的增量消费，更多是提前释放后续年份的购车需求。而光伏板块部分设备——比如阳光电源等，纯粹是前期推得价格已极其不合理。
注意从本周开始，海豚君空下来之后，会系统地调整一下组合池，以反映我们此次财报季之后最新的投研判断。
在整体市场失守当中，海豚君的 Alpha Dolphin 绝对收益大跌 6.8%，明显跑输同期沪深 300 的下跌 2%，同期标普 500 跌 3.3%。
这当中的核心是，组合当中的重仓股——阳光电源，在板块热度回调和业绩也相对一般的情况下，回调力度较深，严重拖累了组合本周的表现。
自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是 7.6%，与标普 500 相比的相对回报为 18%。
六、全面的深度回调，只有拼多多一枝独秀
上周海豚君关注的所有票池（含放入组合的持仓股和未入持仓但持续关注的个股池）中，拼多多作为二季度财报独一无二的黑马脱颖而出，背后是电商竞争降温（社区团购降温 +618 电商大促销售费用下行），拼多多通过社区团购守住商业底线（高频的农产品消费），原本的电商基本盘大促促销缓解，相对利于拼多多的这个日促平台，业绩表现较为超预期。
其他整体表现只有 “惨” 和 “更惨” 的区别。
而上周在两地资金净买入的标的其实和之前一周差别不大，特征上除宁德时代外，普遍有一个共同点——估值极低，比如腾讯、小米、飞鹤等等。另外上一波新能源上涨中没怎么涨的两个标的——宁德时代和恩捷股份，由于实际业绩表现不错，市场也在买入。
而作为腾讯的关键持仓公司——快手、美团等则再被资金抛弃，京东方则是由于三季度业绩大概率会是最差时刻，隆基和阳光电源则是因为光伏上周整体回调中。
七、组合资产分布及调仓
以 3 月 1 日内部测试启动时点来看，海豚 Alpha Dolphin 组合截至上周五的整体收益接近 7.5%（含股息收益），股票资产收益接近 9%。
上周组合无调仓，共配置了 32 只股票，其中标配 10 只，低配个股为 22 只。
截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：
八、本周重点
本周财报季扫尾状态：主要是蔚来和 B 站，蔚来在这波新旧势力混战当中，之前积蓄的品牌势能似乎逐步凸显，而小鹏和理想这波压力明显较大，由于 7、8 月份销量已出，主要看蔚来销量指引隐含的 9 月销量展望。
而 B 站二季度业绩之前已做过引导和展望，情况整体是比较差的，重点还是关注下半年的恢复进度。
近期海豚有关组合周报的文章请参考：
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