细分赛道做到极致会如何？杭华股份
星空君之所以自称诗与星空，是因为有个比较有趣的业余爱好：星空摄影。
这么美丽的星空，拍到有几个必要条件：一是远离城市的晴天夜晚；二是没有月亮（月朗星稀的意思是月亮掩去了星光）；三是空气污染不严重，当PM2.5超过150的时候基本就很难拍到好看的星空了。
前两个条件，都不难，最后一个条件，曾经很难。
近几年来，尤其是2016年以来，能够拍星空的日子，以肉眼可见的速度增加起来。现在已经很少遇到不能拍星的天气。
在这背后，是监管的加强，是环保行业的快速发展。
除了看得见的空气，还有看不见的水源污染治理，也在有条不紊的进行。
比如，印刷行业用的油墨，看起来很不起眼。但是，曾经的油墨，充斥着大量的苯酮类高污染物质。
这些化学物质的废弃产品经过生产厂家排污，污染了水源和土壤。
2016年起，工信部、发改委、财政部、国税总局、生态环境部等部委不断的出台相应的规范标准，要求油墨行业向低污染和无污染转型。
在资本领域，科创板也在鼓励这个领域的环保型油墨企业融资上市。
杭华股份就在聚光灯下登上了科创舞台。
不幸的是，公司的股价并没有受到投资者的追捧，大概是科创板最为落魄的选手之一。在科创板新星华熙生物股价过百的时候，杭华股份的股价只有8块钱。
一、平淡无奇的业绩
全年实现营业收入 98,705.41 万元，同比下降2.04%；归属于母公司所有者的净利润 10,926.53 万元，同比增长 21.24%。
公司是如何在营收微降的同时，实现业绩较大幅增加的呢？
说一句很流行的话：降费增效。
一方面是公司的业绩基数比较小，另一方面
和上年同期相比，公司利润总额增加了大约2200万，主要是成本下降带来的。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
如果对比公司所有公布的年报数据，会发现一个很无语的现象。2013年，公司营收9.72亿元，净利润8575万元。
6、7年过去了，公司的业绩几乎没有任何变化。
正是因为严重缺乏成长性，投资者也对公司的股票不太感冒。
为什么会出现这样的情况？
要从公司的大客户说起。
二、油墨企业的狭小市场空间
油墨行业的下游行业为包装印刷、出版物印刷、商业印刷等领域。随着移动互联网的高速发展，出版物印刷市场逐步萎缩，商业印刷空间有限，主要终端客户都是包装印刷。
尤其是牛奶、啤酒等快消品的包装。
看起来这是个庞大的市场，但是实际上，大部分快消品已经进入了一个存量市场阶段，增量很小，啤酒行业就是个典型的例子。
根据中国油墨协会相关资料显示，我国油墨年产量已从 2012 年的 61.5 万吨，发展到 2019
年的 77 万吨，年均增长率约为 3.3%。这个行业的成长空间非常狭小。
也正是这个原因，公司虽然在油墨行业属于佼佼者，但市场却到了发展瓶颈，公司的成长性也就非常有限。
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
从公司固定资产情况看，多年来固定资产增幅不大，也从侧面说明公司的产能稳定，这是一个几乎没有想象力的市场。
唯一可以期待的，就是现金流。
三、现金流的期待
数据来源：同花顺iFind，制图：星空数据
公司历年来经营性现金流量净额都非常不错，接近甚至超过净利润，说明客户回款质量比较高，没有较大的坏账风险。
现金流优异，对公司有什么更深的期待呢？
一是公司可以通过理财获取一块收益，将来有可能依赖强大的现金储备，实现多元化转型（公司招股书显示，准备投资建设一个新材料研发中心项目）；二是公司钱多的花不了的时候，会热衷分红，对于投资者也多一个收益的渠道。
四、TOKA
日本TOKA是公司的最大的供应商和客户之一，同时，也是公司的第二大股东。
来自TOKA的三轮达也是公司的总经理和副董事长。
这意味着，公司的经营，严重受到TOKA公司的影响。甚至原材料的价格、产品的销售价格，都会受到TOKA公司的制约。
TOKA依赖供应商的特殊优势，可以“提前”赚到一块利润，从而对上市公司产生实际上的利益损害。
公司在年报中称，UV 油墨在国内发展时间较短，公司 UV 油墨产品的部分原材料供应商集中在日本，公司通过 TOKA 统一采购相应原材料，预计短期内无法完全通过国内供应商采购，根据公司目前的经营需求，公司与 TOKA 的关联交易短期内预计将持续存在。
星空君认为，这样的套路并不少见，可口可乐和百事可乐通过“可乐原液”来掌控整个产业链最核心最暴利的那部分利润，也是类似的玩法。
目前看，UV油墨的毛利率能达到33%左右，不算太低，TOKA相对比较厚道。但将来不排除TOKA作为供应商从中谋取更高利润的情况。
整体来看，TOKA才是最大的受益者。
