出品 | 搜狐财经
作者 | 岳家琛 张莹 李文贤
9月22日，蜜雪冰城A股上市申请已获受理并预披露招股书，拟登陆深交所主板上市。随着招股书的披露，蜜雪冰城各项数据首次公之于众。
招股书显示，蜜雪冰城营业收入增长迅速，2020年、2021年营业收入分别为46.80亿元、103.51亿元，较上年同期分别增长82.38%、121.18%。
不同于喜茶、奈雪的直营模式，蜜雪冰城主打加盟，截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有门店数量约2.2万家，是国内门店数量最多的现制饮品连锁企业，其中仅47 家直营店。
主要收入来自于向加盟商销售食材、包装材料
依靠加盟的蜜雪冰城有多赚钱？
招股书显示，过去三年和今年一季度，蜜雪冰城毛利率分别为35.95%、34.08%、31.73%、30.89%。
这一数据，在奈雪的茶2021年毛利率67.4%面前，显得并不算高。
蜜雪冰城称：“由于奈雪的茶为直营模式，其收入为门店对外销售饮品等产品的收入，其营业成本仅含材料成本，因此其毛利率高于公司以及其他以加盟模式为主的同行业可比公司。”
不过，不同于奈雪的茶净利润亏损，蜜雪冰城2020年、2021年净利润分别为6.3亿元和19亿元。2022年第一季度其营收为24.3亿元，净利润为3.9亿元。
为何毛利率超60%的奈雪的茶无法实现盈利，毛利率仅30%的蜜雪冰城却能年赚19亿？
“公司主要向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务。”蜜雪冰城在招股书中表示。
蜜雪冰城表示，其向加盟商销售的食材、包装材料及设备设施主要由全资子公司上岛供应链、宝岛商贸、叁峡商贸、壹滴水商贸和滴水川石五大商贸主体，分别向不同地域的加盟商销售。
主营业务收入中，今年第一季度，蜜雪冰城食材占比72.16%，其次为包装材料占比15.55% 。
其中，食材中的固体饮 料销售均价为 23.37元/千克，今年第一季度上调0.90%，2020年和2021年分别上调6.17%和2.70%。风味饮料浓浆等食材今年价格都进行了下调。
包装材料中的杯子料销售均价为0.30元/个，今年第一季度下调1.60%，吸管和包装袋销售均价分别为0.11元/个和0.09元/个，上涨14.31% 和15.05%。
招股书显示，上岛供应链去年净利润9.13亿元，大咖食品去年净利润4.75亿元，主营业务均为销售加盟商需要的食材、包装材料。
而这两家子公司去年净利润合计13.9亿元，占蜜雪冰城全部净利润的超七成。
手持现金超30亿，计划募资近65亿
从各项财务数据来看，蜜雪冰城呈现出负债率低、手持现金多的特点，可谓“躺着赚钱”。
负债方面，截至2022年3月末，蜜雪冰城资产负债率为27.82%。总负债16.52亿元。
现金流方面，过去三年和今年一季度，蜜雪冰城经营性净现金流分别为5.23亿元、11.39亿元、16.92亿元、2.08亿元，持续为正且逐年增长。
过去三年及今年一季度，蜜雪冰城筹资现金流净额分别为-0.47亿元、11.91亿元、7.27亿元、0.43亿元。
蜜雪冰城账上现金余额充裕，截至今年3月31日，蜜雪冰城共有货币资金30.67亿元。
招股书显示，蜜雪冰城本次计划募集资金64.96亿元，其中29.25%用于补充流动资金；16.56%用于定安县蜜雪冰城食品加工项目（一期）工程；14.28%用于大咖国际产业园二期项目。
在账面上有如此多现金的情况下，蜜雪冰城本次上市募资仍然计划将其中29.25%用于补充流动资金，约19亿元，这样的安排是否合理？
对此，蜜雪冰城在招股书中表示，本次募集资金到位前，流动资金需兼顾多个募投项目的前期启动需求，包括土地购置、前期建设、早期设备配套等，以及在合适时机寻求适合的上下游并购标的，延伸产品和服务链条。
此外，蜜雪冰城计划未来 3-5 年进一步拓展海外市场。“上述资金需求将主要通过生产经营积累和银行借款方式进行垫付。整体上公司现有的大部分货币资金已有明确安排。”蜜雪冰城表示。
门店数量2.2万家，印尼和越南共566家
不同于喜茶、奈雪的直营模式，蜜雪冰城主打加盟。
招股书显示，与加盟商签订的特许经营期限一般为3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟费按城市级别，分7000元/年、9000元/年、1.1万元/年不同标准按年进行收取；“幸运咖”品牌加盟费按1万元/年收取；“极拉图”加盟费按1.6万元/年收取。
除加盟费外，加盟商还需要向蜜雪冰城支付培训费、管理费。其中“蜜雪冰城”品牌培训费2000元每年，管理费4800元每年。
综上计算，每开一家“蜜雪冰城”品牌的加盟店，该公司就能获得至少13800元的各项费用。
具体来看，去年蜜雪冰城加盟商管理的毛利率高达72.35%，食材毛利率32.59%，包装材料毛利率31.87%。此外，设备设施毛利率18.76%，营运物资及其他业务毛利率21.5%，直营门店产品毛利率10.24%。
相较之下，蜜雪冰城直营店的毛利率仅为8.21%。
招股书显示，蜜雪冰城已将门店开至越南、印尼。招股书显示，蜜雪冰城在上述两国的门店数量有566家。印尼共有门店317家，越南共有门店249家。
截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有门店数量22276家。
这一规模在行业中占有怎样的地位？招股书显示，根据艾媒咨询报告，2021年度中国现制茶饮行业市场规模为2796亿元，“蜜雪冰城”品牌门店2021年度终端销售额约为200亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.15%。
根据华经产业研究院报告显示，2021年我国现制茶饮门店约39万家，“蜜雪冰城”品牌境内门店2021年末数量约2万家，约占现制茶饮门店总数的5.13%。
根据窄门餐眼截至9月5日的数据，直营为主的奈雪的茶、喜茶门店数量约900家和800家，产品均价为27元和25元；加盟为主的古茗和书亦烧仙草门店数量约6600家和6500家，产品均价为15元和13元。
蜜雪冰城虽然门店最多，但产品均价为6-8元，相比同行价格较低。
从门店类别来看，蜜雪冰城品牌共有加盟门店21582家，直营门店仅37家，较2020年时的38家还少了一家。
张红超、张红甫兄弟合计持股85.56%
蜜雪冰城的主要发起人为来自河南的一对兄弟张红超、张红甫。
本次股票发行前，蜜雪冰城控股股东及实际控制人张红超与张红甫两兄弟合计直接持有公司85.56%的股份，预计本次发行后，公司的控制权、治理结构、生产经营不会发生重大变化，控股股东及实际控制人将仍处于绝对控股地位。
具体来看，张红超为蜜雪冰城董事长，张红甫为蜜雪冰城董事、总经理。两人分别直接持有公司1.54亿股股份，分别占公司发行前总股本的42.78%。
此外，在蜜雪冰城的股东中还可看到美团、高瓴的身影。
招股书显示，美团龙珠旗下龙珠美城、高瓴资本旗下高瓴蕴祺分别持有1440万股，持股比例分别为4%；CPE源峰旗下天津磐雪持有720万股，持股比例为2%。
根据蜜雪冰城官网，1997年，大学时期的张红超在郑州开启了他的事业蜜雪冰城。经历数次变迁，张红超于2006年开创“蜜雪冰城超级冰堡”，重启冷饮梦。
2008年4月，两岸有限设立，这也是蜜雪冰城股份有限公司的前身。2020年12月，两岸有限整体变更为股份有限公司。
彼时，两岸有限共有9名股东。张红超、张红甫分别持有4850万股，持股比例均为47.53%。
2020年12月，两岸有限迎来第四次增资。龙珠美城、高瓴蕴祺、天津磐雪与张红超、张红甫、时朋、孙建涛、罗静、蔡卫淼、青春无畏、始于足下、万店投资以及两岸有限签署《关于郑州两岸企业管理有限公司之投资协议》。
当月，两岸有限召开临时股东大会，同意公司股本总额由1.02亿股增加至1.13亿股，新增股份由投资方以每股205.8元的价格认购。其中，龙珠美城、高瓴蕴祺认购453.51万股，天津磐雪认购226.76万股。
增资完成后，张红超、张红甫的持股比例下降至42.78%，龙珠美城、高瓴蕴祺分别持股4%，天津磐雪持股2%。
据此计算，彼时蜜雪冰城的估值已达到233.33亿元。
招股书显示，龙珠美城有两个合伙人，分别为宁波梅山保税港区雪珠企业管理有限公司、深圳龙珠股权投资基金合伙企业（有限合伙）。
企查查显示，深圳龙珠股权投资基金合伙企业（有限合伙）的投资机构为美团龙珠。
美团龙珠成立于2017年2月，专注于大消费领域C轮以前的项目投资，由美团高级副总裁陈少晖担任产业基金管理公司CEO。
而高瓴蕴祺背后站着的则是高瓴资本，天津磐雪的背后为资产管理机构CPE源峰。在美团、高瓴以及CPE源峰的支持下，蜜雪冰城的第四次增资成功融资23亿元。
本次发行后，张红超、张红甫的持股比例将由发行前的42.78%降低至38.50%；龙珠美城、高瓴蕴祺的持股比例将由发行前的4%降低至3.6%。
