作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的油麦菜
近日，全国摘星，举国欢庆（略微夸张）。据统计，全国行程卡摘星半小时内，火车票搜索量上涨了1.5倍。旅游板块复苏在望，引爆了资本市场。
来源：同花顺，截止6月30日
提起旅游，大家都很熟悉。但说到旅行社，中旅、国旅、中青旅、港中旅，总是傻傻分不清。
先花点时间扒一扒历史，可以看出最早国内旅游业是四大集团的天下。
而后，四大集团又变成了两大阵营。港中旅集团+中旅集团+国旅集团合并重组，形成了中国旅游集团。而中青旅集团自成一派，于2017年并入了光大集团（再往上追溯，都背靠国务院）。
在资本市场上，两大旅游阵营各有一个代表，分别是香港中旅（HK 0308）和中青旅（600138）。
疫情之下，这俩公司都损失惨重。但翻开财报会发现，港中旅的翻身仗，明显要比中青旅打得漂亮。
来源：营收数据，单位亿元
2021年，中青旅营收约为疫情前的60%，归母净利润只有2019年的3.5%。而港中旅营收恢复到了80%，归母净利润已达2019年的45%。
二者来头都不小，业绩走向为何会有这么大的差异？日后，是港中旅继续乘胜追击，还是中青旅将触底反弹？
一、疫情之下，如何自救？
2019年，中青旅和港中旅营收分别为140.54亿、44.77亿。疫情爆发的第一年，二者营收分别同比下降了49%、56%。
这种时候，中青旅和港中旅开启了两条不同的自救之路。
1、中青旅靠副业勉强糊口
从收入构成来看，中青旅传统第一大主业，是旅游服务收入，也就是大家比较熟悉的跟团游、自由行等旅游服务。
毫无疑问，这项业务受疫情冲击最大。曾经该业务占营收33%，如今占比还不到6%。取而代之的营收主力，是产品销售和技术服务收入。
这名字，听起来就跟旅游没多大关系。据其年报解释，主要是“销售媒体交换服务器、路由器、监控设备等 IT 基础架构产品和提供福利彩票技术服务”。
来源：iFinD，营收规模（左，万元）营收构成（右，%）
虽然脱离了旅游主业，但若能拯救惨淡的业绩，也算是好事。只可惜，没这么乐观。
第一，该项业务疫情前就存在，疫情后营收规模也没多大增幅。如今占比大幅增加，只能说明，并不是边缘业务扛起了业绩大旗，而是因其他主业，都在下降。
第二，该业务毛利率只有5.68%，远远拉低了中青旅的综合盈利能力。受此影响，2020年，中青旅净利率已达-3.42%。2021年虽有一定复苏，但也只有0.49%，勉强糊口。
2022年一季度，中青旅再次扭盈为亏，且亏损加剧，已达-12.87%。
来源：同花顺，2021年度数据
2、港中旅景区业务由劣变优
相比之下，港中旅的自救手段，得天独厚。
港中旅的业务结构比较清晰。疫情前，主要是景区经营为主，旅行社服务为辅，另外还有部分酒店业务和客运服务。
同样，港中旅的旅行社服务也大受打击。但与中青旅不同的是，港中旅的景区业务，实现了逆势增长。
因为疫情，催生了一种新的旅游经济，即周边游。
这点相信大家都深有感触。疫情管控之下，出游不能跨省。但出游的需求还在，所以大家开始深度挖掘本省景点。记得之前看网友调侃，不是疫情，都不知道北京原来有这么多山。
而中青旅旗下，主要景区是乌镇和古北水镇。其中尤其是乌镇景区，面向全国游客。其遭受的损失可想而知。
相反港中旅旗下，经营的景区包括深圳两个主题公园、一些自然人文景观、以及几个休闲度假区。
来源：2021年度数据
疫情之下，周边度假需求激增。大家都不能往外跑，反而为港中旅留住了不少游客。
港中旅唯一受到负面影响的，是同样面向全国游客的嵩山景区。实在扛不住亏损，所以港中旅选择把它卖了（出售51%股权）。变相又成了一笔收入。
来源：iFinD
从数据来看，2021年，港中旅的景区及相关业务收入，已创历史新高。
疫情不仅没有重挫港中旅，反而给了它新生。
二、后疫情时代，如何重生？
只是港中旅这条重生之路，暗藏危机。
1、后疫情时代，此消彼长
从前面这个过程可以看出，港中旅之所以能够借力疫情强势复苏，是因为自己手里的景区，区域性更强，但其实在全国的知名度并不高。
港中旅旗下，两个主题公园+6个自然人文景区（不包括非股权投资）+4个休闲度假区+5个专门提供景区配套服务的公司，正常年份（2019年）合计实现营收19.73亿。
而中青旅，只有乌镇、古北水镇两个景区（另有濮院景区，2022年试营业），合计实现营收17.57亿。
这就说明，横向比较竞争力，港中旅远不如中青旅，以及众多其他全国性景区。
去年，港中旅只是占了游客不跨省的便宜。但如今全国摘星，一旦跨省游放开，那么港中旅与中青旅之间，必然此消彼长。
2、过往投入，覆水难收
届时，港中旅不仅业绩堪忧，而且过往投入，也覆水难收。
2021年，港中旅景区收入能创新高，除了疫情创造的客观条件外，主观也做了不少努力。主题公园“世界之窗”接连推出了6个新项目。几个休闲度假区也打造了不少新活动，甚至成了区域内网红打卡点。
而这一切，都是建立在增加投资的基础上的。
疫情前，港中旅固定资产规模大概在80亿左右，且年增长缓慢。但2020-2021年，已增至90多亿，且尚有新项目在建。
来源：同花顺
如果周边游客再次转向全国，那么这部分投入，何时才能收回？甚至于，还能不能收回？
三、今日美好，能到几时？
某种程度上，疫情对旅游行业也是把双刃剑。国内游和国际游都明显衰颓，但却刺激了周边游需求。
这种局面，对中青旅这类，依赖旅行社收入以及全国性景区的公司来讲，相当不友好。中青旅靠副业自救的手段，看起来也颇有些无奈。
而港中旅，则很好的抓住了本地市场的机遇，破釜沉舟。只是，这并没有改变港中旅市场竞争力偏弱的根本问题。
来源：iFinD，从左到右依次为：营收、税后利润、净利率
疫情之前的三年，港中旅各项财务指标已有明显下滑趋势。不知今日靠区域市场维持的“美好”，又能持续到几时？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。